原创市值风云01-12 22:39

摘要: 概念玩到了手机壳上,还真是高端哦。

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作者 | 小鸥

编辑 | 小鲨鱼


 

2017年8月17日,大富科技(300134,SZ)收到了一封来自交易所的问询函,刚过一个周末,21日,大富科技又收到了一封监管函。问询函和监管函都是关于大富科技当前正在进行的重组,这到底撒情况这么受监管部门关注呢?



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一、随性停牌,任性变换标的


 此次重组的过程是这样的:

 

2017年2月9日,大富科技因重大事项申请办理股票停牌,并称拟收购深圳市配天智造装备股份有限公司(以下简称“配天智造”)部分股权。2月23日,重大事项停牌转为重大资产重组停牌。

 

停牌超过两个月以后,在证监会的要求下,4月18日,大富科技披露了《关于签署重大资产重组框架协议的公告》,公告中披露的交易标的由配天智造一家增加至四家,另外三家分别是东莞市领正电子科技有限公司、东莞市湘将鑫精密科技有限公司(以下简称“湘将鑫”)、珠海高凌信息科技股份有限公司。

 

停牌满六个月后,8月9日,大富科技发布了重组草案,根据该草案,收购标的由之前的四家变成了湘将鑫一家,同时大富科技还披露了《关于终止重大资产重组部分标的说明的公告》。

 

终止收购其他三家公司的原因是交易各方未能就交易方案的估值等重要条款达成一致。

 

监管函称大富科技办理重大资产重组停牌申请时调查不充分,未经充分论证及审慎决策(风云君认为交易所这个定性真是太英明准确了)。公司股票停牌超过六个月,严重影响了投资者正常交易权利,披露停牌进展公告时,未及时、充分提示交易标的失败的风险,严重影响了投资者知情权。

 

交易标的由1家变为4家,4家公司还分属于智能制造、智能终端、通信网络设备3个领域,而后又由4家变成只收购1家,这1家还不是最开始的那1家。就像幼儿园小朋友闹着玩儿似的,显得那么的萌萌哒

 


从整个重组过程可以看出,大富科技似乎不太在乎收购哪一家公司,也根本不在乎进军什么行业,而更在乎收购行为本身。

 

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二、业绩猛跌有理由,业绩猛增有妙招


 为啥一定要收购?大富科技的财报或许能给我们答案。

 


从2007年到2014年,营业收入的增长堪称太完美。即便是2014年以后,营收也没有出现大幅的滑坡。

 

如果说营业收入的走势是理想型,丰满而美丽,那么净利润的走势就是赤裸裸的现实,骨感而又丑陋。



大富科技自2010年上市以来,日子过得每况愈下。2012年是大富科技最为艰难的一年,亏了1.9亿,通信行业投资增速下滑,行业内竞争加剧。大富科技采取了以牺牲价格换取市场份额的策略。这也是营收和净利润无法同步的原因。

 

值得注意的是,2012年大富科技还出现了高达1.24亿的资产减值损失。


 

看着这突如其来的一个多亿的资产减值损失,风云君(ID:mvlegend)不由得肝儿颤起来,莫非这就是传说中的洗大澡?反正也是亏损,索性亏到底。

 

到了2013年,下游市场有回暖,净利润也有所回升。2014年,业绩大爆发,一举拿下5亿高地,一时风光无两。不过在这5.36亿的净利润中,非经常性损益占了2.65亿,几近一半,除了政府补助以外,还有一笔两亿多的非经常性损益比较有意思。

 

2011年,大富科技从滕玉杰、滕玉东手中以1211万的价格收购了华阳微电子52%的股权。

 

2014年,大富科技处理了华阳微电子有限公司2.5%股权,价格为1350万,转让股权之后,大富科技仍持有48.68%的股权,但已经失去了控制权,不再纳入合并报表范围。

 

丧失控制权之日,剩余股权的账面价值也需要重估,就这样,48.68%的股权身家暴涨,为大富科技的合并利润表增加了20,829万元。

 

而且这2.5%的股权正是卖给了滕玉杰,滕玉杰按照2329万估值卖出去的股份,竟然要按照5个多亿的估值买回来。是不是标的公司业绩太亮眼了呢?

 

NO,这几年华阳微电子并没有什么亮眼的表现,2013年、2014年、2015年、2016年分别实现了1404万、632.52万、-341.51万、-546.27万的净利润,直到现在已经挂牌新三板的基础层,交易方式是协议转让,因此也没有可以参考的合理的估值。和腾玉杰同学做朋友真是太幸福了。

 


2014年已然风光了一把,如果大富科技就此保持较为稳定的态势,2012年的巨亏和2013年的低盈利也就可以让周期等宏观性因素来背锅了。可偏偏2015年,大富科技的业绩又开始萎靡,短暂的高潮之后,又开始疲软。

 

可能有人会说,此时的大富科技的营收构成已经发生了一些变化。没错,大富科技进行了一些并购,业务也开始多元化,但通信设备仍占总营收的77.83%。更何况收购资产也是为了增加净利润,提高毛利率嘛。

 

这忽上忽下的业绩,玩的是心跳还是韭菜?

 

2016年,此时大富科技通信设备行业的营收占比降到了67.57%,但业绩仍然不忍直视,扣非后已经开始亏损。

 

2017年8月9日,大富科技发布了半年报,这份半年报的关键数字——净利润让人触目惊心,亏损8848.63万!同比下降283.66%。扣非后亏损1.03亿!同比下降353.17%。

 

风云君(ID:mvlegend)听到了心碎的声音,碎成了粉末,掉到地上一片血淋淋,惨不忍睹。


 

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三、成功打造A股“全概念”


 到底是什么样的多元化,让公司成功在半年内亏损了一个亿?

 

在上市之初,大富科技并没有这么多的概念,仅仅是从事移动通信基站射频器件及相关射频结构件的研发、生产、销售与服务。现在嘛···

 

首先给大家摆上一张图:


 

注意上图中橙色方框的部分,如果看不清,风云君(ID:mvlegend)辛苦一下给大家展示出来,和大富科技相关的品种(也就是大富科技有啥概念),深圳板块、通信设备、4G概念、物联网、新三板、石墨烯、特斯拉、智能穿戴、虚拟现实、无人驾驶、OLED、深港通、员工持股。基本可以保证市场所有炒作的概念都能沾上边,成功打造A股“全概念”。

 

这是通达信股票行情软件给出的概念,就物联网、石墨烯、特斯拉、智能穿戴、虚拟现实、无人驾驶、OLED哪一个拎出来不是热门到能量超乎想象的题材?

 

特斯拉:大富科技2013年度报告披露,公司在电动汽车领域已成为全球最大的电动汽车厂商的战略供应商。

虚拟现实:公司的全资子公司大富网络的未来发展板块包括面向个人的3D设计(3D电影创意、虚拟现实VR)、人工智能、教育网络平台。大富网络是大富科技在上市前收购的公司,当时没有虚拟现实的概念。

物联网 RFID 跨领域智慧应用领域:持有华阳微电子48.68%的股权。

石墨及石墨烯新材料领域:2015年,公司对大盛石墨增资,持有49%股权。

智能终端高分子新材料领域:2015年,公司对三卓韩一增资,持有24%股权。三卓韩一从事研发、生产和销售适用于智能终端、可穿戴、智能家居、汽车交通运输、医疗健康、服务机器人及航空航天等领域高阻燃、耐低温、具备特殊导电导热等要求的较为完整的橡塑产品。

OLED:2015年,公司对大富光电增资,持有其45%股权。大富光电拥有电化学加工工艺等多项行业领先技术,先后申请发明专利250余项,产品涵盖了高精密金属掩模板及其组件、导电布蚀刻加工等柔性可传导材料,为公司进入AMOLED显示屏制造、可穿戴设备、太阳能电池、精密光栅等多个前景广阔的领域做好准备。

无人驾驶:2015年,公司投资大凌实业并持有51%股权,大凌实业属摄像头模组领域,无人驾驶当然离不开摄像头了。

 

2016年,大富科技非公开发行股票募集资金34.5亿,投向是研发中心及总部基地建设项目,柔性OLED显示模组产业化项目,精密金属结构件扩产项目,补充流动资金项目,USB3.1Type-C连接器扩产项目。

 

但愿花了大价钱投资的这些颇具空间和市场的概念未来能够真正带来收益。

 


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四、收购标的疑点重重


 大富科技已经集齐这么多概念了(建议A股推出集齐概念有奖回馈活动),这次又要收啥呢?

 

1.5G时代的金属手机壳

 

湘将鑫主要从事消费电子产品精密金属结构件的生产和销售。这样说可能不太接地气,那咱们换个说法,湘将鑫主要生产和销售的有手机后壳啊,卡托啊,手机中框啊这些金属器件

 

是不是距离智能终端稍微有点远啊,是不是有点包装过度啊,是不是和高大上的特斯拉、石墨烯、虚拟现实这些概念有点差距啊?

 


大富科技也属于4.5G、5G概念股,当知5G势不可当,更快的时代一定会到来。而随着5G、无线充电等新型无线传输方式的临近,金属机壳自身对于信号的屏蔽将成为重大瓶颈,玻璃和陶瓷代替金属后盖将会成为趋势。

 

这个时候收购湘将鑫,虽然有点匪夷所思,但也不能这么早下结论,万一湘将鑫有别的闪光点呢?亮瞎眼的那种blingbling。

 

2.利润猛增

 

根据重组预案,湘将鑫的账面净资产为3.44亿元,100%股权的收购价格是25.4亿元,增值率为638.69%。

 

2017年、2018年和2019年湘将鑫扣非后净利润分别不低于21,000万元、27,000万元和35,000万元。

 

下图是湘将鑫过往的业绩情况:



乍一看,去年净利润(非经常性损益的影响不明显)一个亿,今年半年七千多万,加把劲,完成业绩承诺也不是不可能。再一看,好像就不是这么回事了。2015年的1273万利润,2016年的1.02亿利润,净利润增长了699.53%,主营业务却只增长了112.39%。

 

大富科技称,主要因为2016年收入较2015年较大增长,同时2016年产品结构发生变化、良率提升及“冲锻压+CNC”工艺的量产化应用等因素,导致毛利率较大提升。

 

显然,这个理由在交易所这里并没有通行,重组问询函问的就是这些不寻常之处。



824日,大富科技公告称延期回复交易所的问询函,看来弄清楚这个问题工作量有点大呀

 

3.应收账款过高

 

在企业高速发展的过程中,为了扩大市场占有率,增加客户黏性,可能会出现打白条的情况,无可厚非。但若企业的应收账款规模过大,也会对现金流产生压力。

 

在2015年到2016年,湘将鑫生产销售规模快速扩大,营业收入和净利润快速增长的同时,湘将鑫的应收账款余额也从1.08亿增加到了3.37亿,增加了2.29亿,营业收入的增加也不过2.54亿。

 

除了速度,还有规模。

 

截至2015年12月31日、2016年12月31日和2017年6月30日,湘将鑫的应收账款余额分别为10,847.32万元、33,721.72万元和28,121.68万元,占当期期末资产总额的比重分别为38.21%、46.99%和40.54%。

 

规模大也不打紧,收回速度快也行。然而,湘将鑫的应收账款周转率也在下降,由2015年的3.18降到了2016年的2.27。

 

除此之外,2015年和2016年湘将鑫对前五大客户的销售收入占其主营业务收入的比例90%以上,湘将鑫对于大客户的依赖也是待解难题。



END


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